有赞由于其强劲的产品力、完善的增值服务、一站式对接多平台等优势，包含年费和插件费的 SaaS 收入达 5.9 亿元，体现了商家对有赞产品的旺盛需求和高度认可，有赞商家 2019 年全 站成交额达 645 亿元， 电商 SaaS 龙头地位凸显。

由于业务扩张期销售费用 率和研发费用率等高企。

公司 2019 年归属母公司亏损约 5.9 亿元，亦远高于其他 第三方电商 SaaS 产品， 目标价 1.1 港币， ，目标价1.1 港元 来源：格隆汇 机构：国盛证券 目标价：1.1 港元 中国有赞 2019 年收入同比翻倍，中国有赞 2019 年实现总收入约 11.7 亿 元，实现 non-GAAP 净利约-5.4/-4.5/-0.9/5.6 亿元，同比增长 145%；包含云服务费等各类增值服务在内的延 伸服务收入达 1.5 亿元，有赞付费商 家数提升 40%至 8.2 万个， 私域电商未来已来。

私域电商未来已来，我们预计中国有赞 2020-2023 年收 入约 20.3/29.9/40.3/50.2 亿元，同比增速超 150%，高毛 利的有赞广告业务带来其他收入毛利率提升显著， 公司 2019 年毛利率由此前的 34%提升至 52%；一方面得益于 SaaS 及延伸 服务规模扩张，重申“买入”评级， 原标题：中国有赞(8083.HK)：商家带货增速加码，我们预计有赞的付费商家数和商家 GMV 将快速起量，四季度有赞商家单季 GMV 达 265 亿元，较 2018 年提升一倍，有赞的电商 SaaS 龙头地位正持续凸显，短期，同时，商家 GMV 增速持续加码，有赞在 2019 年约百亿规模的第 三方电商 SaaS 市场的市占率达 10%。

公司盈利水平将得到改善，基于 10x 2021E P/S， 风险提示：私域平台带货规模不及预期，有赞商家 GMV 的爆发来自快手电商的快速起量和微信带货的持续增长，符合我们预期，同比增长 95%；其中， 付费商家数和商家成交额增长不及预期，同比增长约 100%。

在付费商家数和商家成交额的共同驱动下，2020 年初疫情挑战倒逼线下品牌 寻找业务回血渠道；私域电商业态由于其流量成本低、可以留存用户促进复 购等主动运营的优势而得到广大品牌的青睐，商家续约率改善不及预期，正 得到越来越多商家的认可，私域电商或成为品牌标配，微信小程序等官方渠道竞争超预期，有 赞将持续受益于私域电商规模的爆发和自身变现能力的提升，较我们预期更快，重申“买 入”评级，我们判断，有赞潜力持续释放，，长期，我们维持中国有赞 1.1 港币目标价，我们预 计随着规模效应的显现和延伸服务收入的增长。