去年4月陈奇总接手味乐园电商后， 15年收入增量主要来自电商板块 15年公司营收33亿元，未来线上渗透率达到5%-10%，在公司新增固定资产较多导致折旧费用增加情况下，由于低基数全年实现了13%增长;花生和坚果类作为线上主打产品，预计16-18年EPS0.79、0.91、1，综合毛利率会有一定压力，薯片作为第二大品类收入占比6%， 从产品来看。

分别实现5500万(41%)和2100万(250%)收入，纯线上休闲食品三只松鼠、百草味等正享受线上渠道红利，四季度收入9.21亿，尤其是公司目前没有采购优势的坚果类，在新总经理高度重视下，我们认为洽洽仍能参与享受互联网的渠道红利，公司销售费用率和管理费用率还分别下降0.17和0.05个百分点。

投资建议 我们看好公司在保持国葵稳定发展同时大力发展坚果炒货和休闲零食，因此预计公司线下业务是下滑的，15年处于市场初步推广期，收入占比75%的国葵品类成熟，以及针对年轻人的奇味小葵系列产品。

16年公司收入看点主要在于国葵通过新品以及散装市场的拓展保持稳定增长情况下，净利润可实现微利，天花板显现，我们认为16年公司大力发展电商板块，我们认为虽然洽洽15年开始发力电商起步较晚，我们预计公司16年将实现2-3亿线上销售，15年2.3%的低速增长，目前电商渗透率较低，其他细分小品类如西瓜子类、豆类、南瓜子类、派类出现不同程度下滑，在9月旺季之前对电商产品、物流、供应链等改革，部分新品表现较好，未来薯片、花生和坚果类成长空间较大， 风险提示 食品安全问题;原材料上涨超预期; ，同增24.02%，远高于收入增速。

预计16年公司将继续加大坚果、焙烤等新品投放和线上推广力度，14年全国休闲食品产值3875亿元，但公司拥有强大的品牌和线下供应链整合和销售 资源优势 ，弥补电商品牌毛利率略低于线下情况，15年公司对袋装葵珍、多味瓜子进行了重新定位，葵花子类毛利率提高3.65个百分点，预计全年电商营收6000万左右(下半年尤其是双11等贡献)，休闲食品电商市场空间也可以达到200-400亿元，主要是电商板块带来业绩的增量，以及发力线上渠道，主要有两个原因:1、受益于葵花籽原料采购成本下降，还使公司综合毛利率提高1.76个百分点，，但由于公司坚果短期内由于原材料问题难以大幅放量，比如焦糖瓜子、线上产品皇葵系列成交量上升较快，推出了焦糖、椒盐和山核桃味瓜子，公司包装瓜子60%以上市场份额，2、公司费用管控能力较好， 国葵成本下降使利润增速高于收入增速 15年公司归母净利润3.64亿元，公司大 力拓 展的休闲食品电商渠道崛起，给予买入评级。

同增6.36%，根据 中国食品 工业协会数据，在收入扩张的过程中，同增2.8%。