| 上周，警惕筹回马枪言犹在耳。 今天，茅台跌停。 截止13:30，白酒板块前五大市值，茅台、五粮液、洋河、古井贡，除泸州老窖外全数跌停，前十大市值九家跌停！ 白酒板块遭受了2012年塑化剂后的最惨烈的一天。 一切源自茅台的一份三季报：
从三季报可以看出，茅台营收骤降——从双位数高增长明星，向低个位数泯然众人。 低个位数增长，25倍市盈率，市场显然不会认。 去年的这个时候，茅台35倍市盈率，估值创下本轮反弹新高。这一年来业绩涨了40%，估值掉了40%，股价原地踏步。今天跌停后，茅台的市盈率破22倍——这个新股IPO鲤鱼跃龙门的标尺。 因此，茅台跌落神坛。 六年前，熊市当中的白酒盛世被塑化剂和八项规定合力绞杀。 今天，白酒股的业绩怎么会在毫无外力的冲击下骤然转向？ 这要从白酒这不一般的消费品属性说起。 股票市场里，消费股相对稳定，受经济周期影响小。 美股宝洁已经保持了连续62年的分红提升。股价除去美股自身市场调整，常年稳如狗。
洗发水、牙膏、护肤品，老百姓随买随用。除了双十一，一般不会屯，屯也屯不多。化学的东西往脸上涂，保质期内兜售的是梦想，保质期一过就成了噩梦。 这类快进快出的消费品，我们统称快消品。快消品的零售渠道大多比较扁平，精打细算的主妇们会选择最便宜的购买渠道，曾经是大超市大卖场，如今是天天特价的天猫淘宝京东，这些销售点中间环节少，库存积压也小，企业的实际出货量与终端的实际购买使用量基本一致。 白酒尽管是日常消耗的饮料，却没有保质期，还公认是越陈越香。白酒的窖池有建于明朝万历年间的国窖1573，还有不到20年前才考古发现，建于元朝年间，有600多年历史的水井坊。窖龄越长，出来的酒身价越高。 前人种树，后人乘凉。今人躺在前人的酒窖上发财。 民间众多爱酒人士摊不着如此风水宝地，却可把自家床底改成私人酒窖，捂出一瓶瓶三年陈、五年香、十年典藏，不仅招待亲朋好友时脸上增光，觥筹交错间酒不醉人人自醉，苏醒过来还能回味无穷。 然而，自打有情怀的爱好者发掘出白酒的收藏价值后，浩浩荡荡涌入的一定是最没情怀的投机商人。 文交所的设立让邮票字画的收藏变味，陶冶情操让位于利欲熏心。错版邮票全国山河一片红，齐白石张大千传世名作太贵，可以上市拆着卖。见不见到作品无所谓，会涨就行。能拥有万分之一的蒙娜丽莎微笑，一百年后还怕不发达？ 比特币就曾是一个“乌托邦”的梦想。而当不明就里的炒币大军涌入，高杠杆投机爆仓后，却要借一哭二闹三上访，妄图从世俗中讨回公道。 2014年，飞天茅台赫然以800元的屈尊低价出现在京东，跟可乐一样，放开了卖，要多少有多少。 对于高端白酒这种销售渠道环环相扣的收藏品来说，能在直营渠道看到它，只能说明一件事，经销商不再拿货了。 在奇货可居的消费品上，经销商的角色等同于黄牛。 他们不会满足于厂商的配额供应，而会尽自己一切能耐，把公开市场上发售的平价商品，一扫而空。 尤其是对那些想要完全直营、“让利”给消费者的厂家来说，黄牛搬砖不需要组织，完全是直发的，有利可图的地方就有投机商人，就有经销商。在今天几乎每个人都要用的智能手机市场上，这样的场景曾一再在苹果和小米新品发售的时候上演，如今则是华为。 洗发水、牙膏、护肤品的市场价不会超出厂家的定价，所以在直营公开的渠道里，货永远都不会缺。厂商只有充分让利给经销商，才能让自己的货卖到更加边远的地区。 飞天茅台800块一瓶在公开渠道出现的时候，正是茅台经销商大力去库存，一瓶也不想多拿的时候，这时的茅台市场价就值800块一瓶。 每年中国人喝白酒的量，跟刷牙用牙膏的量一样，不会有大的变化，但是白酒厂商每年的出货量波动却要比宝洁卖牙膏大得多，就是因为经销商这个变量。 白酒价格看涨的时候，他们拼命囤货，茅台一年可以卖两年的量。前一轮周期，塑化剂事件后，八项规定紧接着出台，经销商慌了神，开始大面积甩货。曾经一出茅台酒厂，就被各定点单位一扫而空的飞天茅台，这才散落到了京东，见得到普通老百姓。 高端白酒自2014年销量恢复以来，先是800元一瓶的飞天茅台从京东绝迹，再是一路价格水涨船高，从电商渠道再也看不到常规品种，直至今年7月泸州老窖宣布国窖1573断供（保价）。 2012年八项规定过去6年，经销商的仓库早已堆满，再没有更多的资金帮着各大酒厂建酒窖。 任何一项投资品，它所沉淀的资金都会有个限度。等到全社会的投机资金难以为继，就是价格转向的前奏。 茅台的预收账款为何下降？经销商没钱了，他们看到了价格扶摇直上的尾声，否则再缺钱，他们也会想办法去借。 苹果今年的新机为何上市就破发？因为经过三年来iphone的不断涨价，已基本把原属于黄牛的空间吃光。 白酒不是刚需，价格涨多了一定会抑制消费。但凡是消费品，价格涨多了，销量一定会下滑。 白酒是投资品。公开流动性好的投资市场里投机因素一定占据主导，投机因素占主导的投资市场里，价格就不会一直涨，而会有涨有跌。投机越盛，价格暴涨暴跌也就越厉害。 飞天茅台2012年后从2000元以上一瓶都买不到，餐馆里一万一瓶都不愁卖，直到2014年跌落至800一瓶卖不掉，它早已超出了一般意义上的消费品属性。 茅台不是消费升级概念股，它是奢侈品、收藏品、投资品、投机品。 既然有投机，那么一个跌停怎么会完呢？ 读多了“时间的玫瑰”的价值投资者醒醒。 比起卖洗发水的宝洁，茅台一点也没资格成为价值股。它一是分红少得可怜，二是价格暴涨暴跌，三是估值贵得厉害。 同样卖奢侈品的苹果市盈率不到20倍，市净率9倍，但市值的四分之一都是现金，美股还是牛市。茅台今天跌停前，市净率8倍，市值里头的现金才八分之一，A股还是熊市。 两家手机厂商，手机都卖一万，买前一家的都是自己用，买后一家的都是屯起来，等有机会送人，你更愿意投资前者还是后者？ 后者叫Vertu，最后就剩个品牌，贱卖给了中国土豪。 茅台，我更愿意投资的时候是它800块一瓶，大学的老班长打电话给我说买了自己喝觉得不错的时候，那是2014年，股价不到150。 消费股，有了经销商的存在，让它蜕变成了周期股。2008年的北京奥运周期，坑惨了压货的所有鞋服经销商，从运动装、到休闲装、再到正装，没有一个能够逃脱。品牌商由于过度的渠道扩张，最终自食苦果。这个长达10年的周期让消费升级背景下的服装上市公司，到今天还没缓过来。 既然有周期，那么就选择买在行业不景气的时候，而不是一片叫好，茅台恒久远，一手永流传的时候。 2012年11月19日，塑化剂后的第一个交易日茅台下跌4.6%；12月3日，八项规定出台，茅台再跌7.3%。那一天是计量全市场股票等权表现的统A指数的上轮周期底部，，2603点。此后到最高位涨了5倍多，到今天还有两倍多，年化收益13.6%。 2018年10月23日，茅台下跌7.4%，10月29日跌停。 茅台熔断，周期股跳水；茅台死，A股兴。 |
