上周三，百济神州公布2022年第三季度业绩，虽然产品销售收入表现颇佳，协助营收同比大增88％至3.88亿美元（27.6亿元），但净亏损也明显增加27％至5.58亿美元，相比第二季的亏损额5.71亿美元则小幅收窄。

总结前三季度，百济神州实现营收10.36亿美元，同比增长9.6％，其中产品收入增长110％至9.16亿美元，但期内亏损大增八成至15.6亿美元。

消息公布后，投资者反应一般，百济神州的港股在翌日小幅下跌1.3％，但受惠港股上周五大涨，该公司也跟随飙升8％，以119.3港元的接近两个月高位收盘。

在第三季度的净亏损中，非经营性的其他损失高达1.26亿美元，这主要是由于按美元计价子公司所持外币货币价值重估，录得巨额汇兑损失。第三季度内，人民币兑美元的汇率下跌近8％，由于百济神州的主要市场仍然在中国，因此人民币走弱，对其财报表现带来负面影响。

药品销售发力

该公司的产品收入之所以大幅增长，主要得益于自主研发的两款产品──BTK抑制剂泽布替尼以及PD-1抗体药物替雷利珠单抗销售额大幅提升。今年前三季度，医药销售收入在营收中的占比，已从2021年同期的45％大幅提升至88％，反映其收入已不再高度依赖技术授权合作带来的回报，向成熟药企的方向迈进。

百济神州的核心产品泽布替尼已在美国、中国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚和瑞士在内的58个市场获批多项适应症，第三季度全球销售额达到1.55亿美元，增长136％。其中在美国的销售额同比增长超过两倍，达到1.08亿美元，主要得益于在美国的处方数量持续增长，同时临床医生在其已获批适应症中的使用增加，包括套细胞淋巴瘤、边缘区淋巴瘤等三类病症。

今年10月，百济神州披露，泽布替尼与同类药物中应用最为广泛的产品伊布替尼，在慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）的对比临床试验中取得了更佳的效果。这意味着，泽布替尼有望在美国获批用于CLL/SLL，拿下更广阔的市场。

事实上，泽布替尼的国际化进程还在继续，今年以来已在10个新增市场销售。据弗若斯特沙利文的报告估计，在全球范围内，BTK抑制剂在2025年全球市场规模将达到200亿美元，至于中国BTK抑制剂市场规模预计将于2025年增长至131亿元。

百济神州的另一款核心产品替雷利珠单抗，今年三季度的销售额为1.28亿美元，同比增长67％，该产品2022年以来也新增了四项获批的适应症，推动了市场渗透率和占有率的提升。替雷利珠单抗也是当前获批适应症最多的国产PD-1单抗产品，销售额明显领先于市场同类产品，例如信达生物（1801.HK）旗下信迪利单抗，期内销售额便只有7,680万美元。

除了自主研发的两款核心产品外，百济神州还获得了安进（AMGN.US）、百时美施贵宝（BMY.US）及诺华（NVS.US）等多家跨国企业授权在华销售产品。今年第三季度，安进授权产品的销售额为2,750万美元，同比增加32％；但百时美施贵宝授权产品的销售额，则减少13.8％至2,240万美元。

资金仍然充裕

不过，当前正处于创新药行业的资本寒冬，大多数未盈利生物医药企业在二级市场遇冷，因此三叶草生物（2197.HK）、和铂医药（2142.HK）与基石药业（2616.HK）等创新药企近期公布节流计划，调整战略准备过冬，采取的措施包括裁员、暂停部分在研管线与产业化基地等。

庆幸的是，虽然百济神州连年亏损，但暂时未有此打算，不仅销售、管理费用随着产品销售增加而大幅增长，研发团队也在持续扩大。第三季度，百济神州的研发费用高达4.3亿美元，同比增加21％，主要来自员工人数的增长，以及对药物发现和临床开发投入的增加。该公司目前拥有40多款临床候选药物，在此前的投资者会议上，管理层预计自2024年起，每年将推动10款以上新的分子药物进入临床试验阶段，涵盖靶点类药物以及肿瘤免疫类药物。

这家公司在淡市中仍然如此进取，是因为相对于其他创新药企的紧张财务状况而言，该公司比较“财大气粗”。截至2022年三季度末，其现金与现金等价物、受限资金和短期投资余额高达51亿美元，虽然已比9个月前的66亿美元蒸发22.7％，但仍然处于充裕水平。

百济神州在港股的估值位处行业上游，以市销率计算，其市销率约为14倍，高于信达生物、君实生物（1877.HK； 688180.SH）与基石药业的4至10倍。随着各项核心产品市场扩大，药品销售收入持续增长，投资者对该公司前景看来仍抱有信心。